持續(xù)走牛的債券市場再次陷入調(diào)整，簡單概括，近兩個月以來，持有債基的投資者并沒賺到錢。
這波債市調(diào)整很難從基本面上找到原因，更多是股市超預期反彈，引發(fā)的投資者擔憂：
①擔心本輪超預期政策下，經(jīng)濟基本面迅速轉好，市場利率會繼續(xù)上行，從而對債券市場產(chǎn)生影響。
②擔心出現(xiàn)類似2022年年底的固收理財贖回潮，理財產(chǎn)品出于應對贖回的需要，低價拋售債券，引發(fā)凈值下跌，凈值下跌觸發(fā)更多贖回，從而形成負反饋。
本文針對以上兩點，展開探討。
債市波動加劇，歷史會重演嗎？
今年以來，債市呈現(xiàn)了前牛后平的狀態(tài)，截至目前，市場出現(xiàn)了3次比較大的調(diào)整。
2022年底債基贖回踩踏仍讓人心有余悸，10年期國債收益率在2022年11月10日起的兩個交易日內(nèi)飆升了15個基點，隨后一個月的最大調(diào)整幅度超過30個基點。短期內(nèi)的劇烈波動引發(fā)了理財產(chǎn)品凈值的首次大幅回撤，導致了2022年四季度的理財贖回潮。
然而，從調(diào)整原因和理財產(chǎn)品規(guī)模變動來看，會發(fā)現(xiàn)它與2022年的調(diào)整有很大不同。
一、調(diào)整原因
2022年的調(diào)整主要是由于年底疫情政策的優(yōu)化調(diào)整，以及房地產(chǎn)相關政策的出臺，發(fā)生基本面逆轉，導致股市走強、債市大跌。同時，年末的市場調(diào)整迫使機構去杠桿，加劇了債市的踩踏行情。而當下，經(jīng)濟基本面整體依然偏弱，債市政策環(huán)境也與22年底不同。
二、理財產(chǎn)品規(guī)模變動
10月7日-10月13日，理財整體規(guī)模減少275億元。從圖中可見，理財規(guī)模并未并未出現(xiàn)2022年的大幅下跌，負債端相對穩(wěn)定，并未出現(xiàn)2022年的大幅下跌。同時，主要信用債利率調(diào)整幅度和速度都不及2022年，理財破凈率相對較低。
債券走熊概率不高，當下如何配置？
從債市環(huán)境來看，當前經(jīng)濟基本面整體依然偏弱，貨幣政策環(huán)境偏松，債券走熊概率不高，但目前收益率較低，期限利差不大，波動受到權益市場影響會有所加劇，對于債基的操作難度加大。
我們認為市場利率不支持上行，原因有以下三點：
①經(jīng)濟基本面來看，不支持市場收益率持續(xù)走高。因為房地產(chǎn)仍然在下滑、資產(chǎn)不斷下跌，社會總需求較弱，較低利率的環(huán)境是有利于經(jīng)濟走出困境的。
②9月美聯(lián)儲降息落地，匯率壓力沒有那么大，相當于打開了調(diào)控工具。
③債券一級供給市場供應量偏弱，不管是信用債還是利率債。
落實到配置上：
1、利率債：利率在當前位置企穩(wěn)，并在相當一段時間內(nèi)保持在一定水平，這種情況概率最大。利率持續(xù)下行到更低位置，甚至0利率，這種情況概率不高；長端受到財政政策的影響會有調(diào)整風險。
2、信用債：國內(nèi)+境外配置為佳，國內(nèi)整體利差還是比較窄，政策和權益市場擾動加劇波動，可以考慮國內(nèi)短久期+境外中長久期配置。
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