一、行情回顧

昨日，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截至收盤，上證指數(shù)收于 3299.76 點(diǎn)，漲幅為 0.25%；深成指收于 9870.05點(diǎn)，跌幅為 0.36%；滬深 300 收于 3783.95 點(diǎn)，跌幅為 0.02%；創(chuàng)業(yè)板收于 1928.43 點(diǎn)，跌幅為 0.82%。兩市成交 10900 億元，較前一日成交額增加 4.67%。小盤股強(qiáng)于大盤股。中證 100 下跌 0.10%，中證 1000 下跌 0.06%。

31 個申萬一級行業(yè)中有 17 個行業(yè)上漲。其中，商貿(mào)零售、建筑材料、交通運(yùn)輸表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 1.03%、1.02%、0.90%，傳媒、通信、計算機(jī)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.08%、-0.97%、-0.90%。滬市有 1136 只個數(shù)上漲，占比 50.53%，深市有 182 只個數(shù)上漲，占比 36.40%。非 ST 個股中，93 只個股漲停，24 只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，2 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

▼申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/4/22

昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲 0.04 個百分點(diǎn)。十年期國債報收 1.6480%，銀行間 7 天質(zhì)押平均成交于 1.71%，在岸人民幣對美元報收 7.3145。10 年期美債收盤在 4.3930%，較 4 月 3 日低點(diǎn)（4.06%）抬升 33BP，較年初（4.58%）下降 19 個 BP。

昨日，歐美主要市場多數(shù)上漲，納斯達(dá)克上漲 2.71%，標(biāo)普上漲 2.51%；歐洲普遍上漲。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲 0.78%，日經(jīng) 225 指數(shù)下跌 0.17%，印度市場上漲 0.24%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/4/22

三、新聞

關(guān)稅稅率及影響再盤點(diǎn)

據(jù)國際機(jī)構(gòu) Tax Foundation 測算，在 4 月 2 日原先的“對等關(guān)稅”假設(shè)下，美國加權(quán)平均進(jìn)口關(guān)稅稅率或從 2024 年的 2.1%上升至 16.5%。4 月 9 日，特朗普對其他國家豁免對等關(guān)稅 90 天、并上調(diào)中國對等關(guān)稅至 125%的最新假設(shè)下，美國平均關(guān)稅則至少上升 11.5%。這一關(guān)稅稅率將創(chuàng)下 1943 年以來的最高紀(jì)錄。同時，特朗普的關(guān)稅政策還將使聯(lián)邦稅收收入增加 1716 億美元（占 GDP 的 0.56%），這將是自 1982 年以來最大的一次加稅，此次關(guān)稅的增幅超過了老布什和奧巴馬總統(tǒng)任期內(nèi)的增稅幅度。

數(shù)據(jù)來源：Tax Foundation 路透社 德邦研究所

4 月 2 日“關(guān)稅日“之后幾個回合，當(dāng)前美國對中國的進(jìn)口關(guān)稅升至 145%，中國對美國關(guān)稅升至125%，摩擦或仍將繼續(xù)。

歐洲：美國擬對歐盟征收 20%的對等關(guān)稅，目前暫緩 90 天，當(dāng)前對歐盟的影響包括鋼鋁（25%）、汽車（25%）和除這兩項及暫豁免品以外品類（暫按 10%）。歐盟目前態(tài)度為“邊反制邊談判”，針對鋼鋁的反制措施被暫停 90 天，后續(xù)或不排除針對服務(wù)貿(mào)易（包括科技公司）等領(lǐng)域提出反制計劃。

日本：美國擬對日本實施 24%的對等關(guān)稅，暫緩 90 天。日本首相表示：1）日本不會選擇報復(fù)美國、因為報復(fù)關(guān)稅有損日本國民利益（日本來自于美國的進(jìn)口額占日本進(jìn)口總額約 11%，占比僅次于中國；日本來自于美國的進(jìn)口中，食品占約 14%、能源占約 15%、藥品占 9%、機(jī)械與電子儀器總計約占 26%）；日本可能也不會對中國加關(guān)稅。2) 日本會以“一攬子”的方式同美國交涉、匯率交涉也在其中。3) 日本政府（包括民間金融機(jī)構(gòu)中對美債投資較為積極的主體農(nóng)林中金）表示不會主動賣出美債。

東南亞：東南亞六國面臨 10%-46%不等的對等關(guān)稅沖擊，2025 年 4 月 2 日，美國對越南/泰國/印度尼西亞/馬來西亞/菲律賓/新加坡宣布并延期 90 天的對等關(guān)稅稅率為 46%/36%/32%/24%/17%/10%。其中的順差核心國家越南、泰國、馬來西亞和印度尼西亞貿(mào)易順差分別約 1230 億美元/460 億美元/250 億美元/180 億美元。

點(diǎn)評：

1．根據(jù)中金楊鑫、陳建恒，關(guān)稅對歐元區(qū)的通脹可能更多的是需求、投資下降帶來的向下的壓力，在10%-20%的關(guān)稅情形下，歐央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向仍能持續(xù)，截至 4 月 15 日，市場預(yù)計 2025 年歐央行將再降息三次。當(dāng)前關(guān)稅對歐洲 GDP 直接影響靜態(tài)測算為 0.2%-0.4%（當(dāng)前 2025 彭博一致預(yù)期在 0.9%的水平）但不確定性和全球經(jīng)濟(jì)放緩可能會進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，同時帶來盈利下修的風(fēng)險（4 月 2 日以來的 Stoxx盈利預(yù)測未明顯下修）。但值得一提的是，歐洲公司在美國的敞口采取了 in US for US 的模式，歐盟也是美國最大的制造業(yè)投資者（占美國制造業(yè) FDI 存量的 54%），重要龍頭企業(yè)都有較完善的美國本地化布局，對于這些企業(yè)而言直接影響相對可控。

2. 24 年日本對美出口為 21.3 萬億日元，占日本 GDP3.4%，目前 24%的關(guān)稅貫徹落實一年的悲觀情形下將可能拖累日本 2025 財年 GDP 約 0.9 個百分點(diǎn)（在對等關(guān)稅公布前，市場對 2025 財年日本實際 GDP 的增速預(yù)測為 1.1%左右），同時，此前市場對日本企業(yè) 2025 財年的 EPS 增速預(yù)期約為 8.7%，關(guān)稅完全實施的情況下 2025 財年日股 EPS 存在零增長的風(fēng)險。4 月 14 日中美之間的對等關(guān)稅高于 100%，日本市場認(rèn)為在此背景下中美經(jīng)濟(jì)都會受到明顯程度的影響，進(jìn)而會給日本經(jīng)濟(jì)、股市帶來明確的衰退風(fēng)險。相反，如果最終中美之間能出現(xiàn)明顯改善，同樣也會給日本經(jīng)濟(jì)與股市帶來明顯的積極作用。

3. 越南、泰國、馬來西亞等對美貿(mào)易順差主要國家更面對談判壓力。短期出口導(dǎo)向行業(yè)或陷入結(jié)構(gòu)性失衡，通縮風(fēng)險上升。據(jù)彭博社市場一致預(yù)期，新加坡/菲律賓/越南/馬來西亞/印度尼西亞/泰國股票市場 2025年和 2026 年動態(tài)市盈率分別為 9.5 倍/9.5 倍/10.5 倍/11.0 倍/11.6 倍/13.1 倍。

4. 高盛此前的預(yù)測顯示關(guān)稅上 20%會導(dǎo)致中國 GDP 下降 0.8-1%，40%關(guān)稅則下降 1.6-1.9%（彈性系數(shù)-1.5）。中國上市公司層面的重要影響：一些上市公司可能已經(jīng)完成了部分產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，例如將生產(chǎn)基地遷往東南亞。如果這些公司恰好是美國核心企業(yè)的供應(yīng)商，那么它們可能會受到最大沖擊。即使相關(guān)措施尚未真正執(zhí)行，資本市場也會迅速對這些公司進(jìn)行重新定價，導(dǎo)致其股價大幅下跌。

5. 1930 年 6 月，時任美國總統(tǒng)胡佛簽署了《斯穆特-霍利關(guān)稅法》，為了兌現(xiàn)競選承諾，保護(hù)農(nóng)業(yè)和工業(yè)就業(yè)，尤其是其票倉地區(qū)的利益，將美國關(guān)稅稅率提高至 20%。這一舉措引發(fā)了貿(mào)易伙伴的聯(lián)合抵制，導(dǎo)致全球貿(mào)易總額在不到一年內(nèi)下跌超過一半。也加劇了美國經(jīng)濟(jì)衰退，關(guān)稅在美國經(jīng)濟(jì)走弱的基礎(chǔ)上產(chǎn)生需求收縮效應(yīng)，美國 CPI 增速從 1930 年 4 月 0.6%降至 1931 年 11 月-10.4%。胡佛總統(tǒng)也因此下臺，1933 年羅斯福上臺。特朗普 1.0 時期加征的關(guān)稅基本轉(zhuǎn)化為美國進(jìn)口價格的抬升，且美國進(jìn)口商以自身利潤承擔(dān)了大部分漲價壓力。根據(jù)文獻(xiàn)測算，在 2018-2019 年關(guān)稅 1.0 期間，20%的關(guān)稅會讓海外供應(yīng)商價格下降 1.1%，美國進(jìn)口商價格上升 18.9% 。

根據(jù)彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所對關(guān)稅沖擊的模擬，關(guān)稅對于通脹/價格的推升在經(jīng)濟(jì)中的體現(xiàn)是較快的，但是關(guān)稅對于經(jīng)濟(jì)增速的沖擊要延遲 1-2 年才會達(dá)到頂峰。

數(shù)據(jù)來源：彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所 PIIE 申萬

申萬宏源證券趙偉認(rèn)為，關(guān)稅可能導(dǎo)致美國通脹上漲 1.4 個百分點(diǎn)。美國 3 月進(jìn)口商品價格環(huán)比僅-0.1%，核心進(jìn)口價格環(huán)比也較弱。根據(jù)聯(lián)儲官員表態(tài)，美國通脹可能要到 6 月才會體現(xiàn)關(guān)稅效果。美國對華征收 125%關(guān)稅、對全球加征 10%關(guān)稅，對美國 GDP 的沖擊或為 3 個百分點(diǎn)。同時，美國的目標(biāo)是減少其經(jīng)常項目逆差，那么理論上，其資本項目的順差也會相應(yīng)減少。這意味著美國的許多資產(chǎn)類別，如國債、高收益?zhèn)?、股?quán)等，將面臨資金流入減少的局面。目前，國際金融市場的杠桿率已經(jīng)相當(dāng)高，金融資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到全球 GDP 的 5 到 10 倍，這表明我們正處在一個過度金融化的世界。同時，全球市場高度相關(guān)，金融體系在這種高杠桿環(huán)境下能夠承受的波動性是有限的。

數(shù)據(jù)來源：IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》2025 年 4 月 時間：2025/4/22

6.畢盛對個人投資者的建議：第一點(diǎn)，要避免應(yīng)激性反應(yīng)。錯誤止損，然后很快當(dāng)人們察覺到有機(jī)會挽回之前的損失時，內(nèi)心的貪婪欲望便會作祟，恨不得一次性將損失全部彌補(bǔ)回來，賭性和博弈心態(tài)隨之而生。第二點(diǎn)，要堅定相信資產(chǎn)配置的作用。不能因為市場出現(xiàn)極端狀況，或者全球市場普遍下跌，就將所有風(fēng)險資產(chǎn)全部拋售，也不能因此決定此后僅持有單一資產(chǎn)。在極端黑天鵝事件的沖擊下，市場的應(yīng)急反應(yīng)往往呈現(xiàn)同向性。一旦市場恢復(fù)理性，便會重新出現(xiàn) “這邊不亮那邊亮” 的局面。第三點(diǎn)，建議各位投資者養(yǎng)成記錄關(guān)鍵時刻決策行為的習(xí)慣。每當(dāng)再次面臨重大事件沖擊時，先回顧之前記錄的內(nèi)容，看看自己在過往重大決策節(jié)點(diǎn)因沖動而做出的決策，最終產(chǎn)生了怎樣的結(jié)果。通過回顧筆記和過往交易記錄，讓自己在決策時更加理性。

國有銀行私人銀行管理規(guī)模 2024 年同比增長 10%+

2024 年國有六大銀行年報已全部披露，六大行的私人銀行客戶總數(shù)已突破 110 萬戶。AUM 方面，除去未披露數(shù)據(jù)的郵儲銀行外，其余五家銀行的 AUM 合計近 14 萬億元。其中，“三萬億俱樂部”中，工商銀行AUM 為 3.47 萬億元，繼續(xù)領(lǐng)跑。農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行緊隨其后， AUM 分別達(dá) 3.15 萬億元、3.14 萬億元。

從 AUM 增速來看，除去未公布數(shù)據(jù)的郵儲銀行外，農(nóng)業(yè)銀行 AUM 同比增速達(dá) 18.87%，在六大行中位居榜首。

來源：年報 21 世紀(jì)資管報道

點(diǎn)評：

1. 戶均資產(chǎn)作為衡量私人銀行客戶質(zhì)量的關(guān)鍵指標(biāo)之一，能直觀反映出各銀行高凈值客戶的特征。其中，中國銀行以戶均資產(chǎn)超 1500 萬元的表現(xiàn)領(lǐng)先；交通銀行次之，其戶均資產(chǎn)為 1375 萬元（但 2024 年是下降的，其他 4 家私人銀行戶均資產(chǎn)增長）；工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行三家的戶均資產(chǎn)水平較為接近，分別為1200 萬元、1230 萬元、1201 萬元。

2.招商銀行 2024 年年報披露，其私人銀行（日均全折人民幣總資產(chǎn)在 1000 萬元及以上的零售客戶）客戶數(shù) 16.9 萬戶（金葵花 523.6 萬戶，+12.82%），管理金葵花及以上客戶總資產(chǎn)余額 12.22 萬億元，較上年末增長 12.98%，但未披露其私人銀行 AUM 數(shù)據(jù)。2023 年三季度末招商銀行私人銀行戶均 AUM 為 2805 萬元。