一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3454.79點(diǎn)，跌2.96點(diǎn)，跌幅為0.09%；深成指收于10412.63點(diǎn)，跌63.67點(diǎn)，跌幅為0.61%；滬深300收于3943.68點(diǎn)，漲0.92點(diǎn)，漲幅為0.02%；創(chuàng)業(yè)板收于2123.72點(diǎn)，跌24.20點(diǎn)，跌幅為1.13%。兩市成交13769.67億元，較前一日交易量減少6.07%。大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100上漲0.08%，中證500下跌0.70%。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有15個(gè)行業(yè)上漲。其中，鋼鐵、煤炭、建筑材料表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.37%、1.99%、1.42%，國(guó)防軍工、通信、電子表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.94%、-1.96%、-2.01%。滬市有911只個(gè)數(shù)上漲，占比39.15%，深市有974只個(gè)數(shù)上漲，占比33.54%。非ST個(gè)股中，63只個(gè)股漲停，9只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，1只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind日期：2025/7/2

前日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.08個(gè)百分點(diǎn)。

昨日，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，道指下跌0.02%，標(biāo)普500上漲0.47%；納斯達(dá)克指數(shù)上升0.94%；道瓊斯歐洲50 上漲0.45%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.62%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.56%，印度孟買 Sensex30 指數(shù)下降0.34%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind  日期：2025/7/2

三、新聞

1、美國(guó)參議院通過(guò)“美麗大法案”

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月1日，美國(guó)參議院當(dāng)天上午以51比50的投票結(jié)果通過(guò)了美國(guó)總統(tǒng)特朗普力推的全面減稅和支出法案。在此期間，參議員們就數(shù)十項(xiàng)擬議的立法修改進(jìn)行了投票。目前共和黨和民主黨分別在參議院掌握53個(gè)和47個(gè)席位。這意味著，如果有4名共和黨人加入民主黨陣營(yíng)投票反對(duì)“美麗大法案”，這項(xiàng)議案就會(huì)在參議院夭折。最終投票中有3位共和黨參議員“倒戈”，投票反對(duì)最終法案，他們分別是肯塔基州共和黨參議員蘭德·保羅、北卡羅來(lái)納州共和黨參議員湯姆·蒂利斯和緬因州共和黨參議員蘇珊·柯林斯。同時(shí)擔(dān)任參議院議長(zhǎng)的共和黨籍副總統(tǒng)萬(wàn)斯在50票贊成、50票反對(duì)的“平票”情況下，投出了“打破僵局”的一票，該修正案以51比50的投票結(jié)果獲得通過(guò)。

此前，5月22日，美國(guó)眾議院以215票贊成、214票反對(duì)的微弱優(yōu)勢(shì)，通過(guò)了該法案。由于參議院對(duì)該法案有較大修改，修訂法案現(xiàn)在將返回眾議院，需要得到眾議院的再次通過(guò)才能提交給美國(guó)總統(tǒng)簽字并成為法律。眾議院議長(zhǎng)邁克·約翰遜稱，將在特朗普設(shè)定的7月4日最后期限前爭(zhēng)取通過(guò)該法案。

法案主要內(nèi)容：

（1）減稅，延長(zhǎng)并擴(kuò)大2017年《減稅和就業(yè)法案》（TCJA）的主要內(nèi)容，延長(zhǎng)和擴(kuò)大個(gè)人所得稅減免；延長(zhǎng)和擴(kuò)大遺產(chǎn)稅減稅；延長(zhǎng)和擴(kuò)大兒童稅收抵免；企業(yè)稅改條款，雖然并沒(méi)有進(jìn)一步降低企業(yè)稅率，但提出了其他稅收抵免措施。并新增多項(xiàng)臨時(shí)性減稅（大部分維持至2028年），包括免除小費(fèi)、加班、汽車貸款利息稅等（參議院版本部分臨時(shí)減稅條款將會(huì)永久化）。

除了延長(zhǎng)、擴(kuò)大和新增個(gè)人和企業(yè)減稅條款之外，也有廢除現(xiàn)有稅收優(yōu)惠以及增加額外稅收的措施，其中最重要的兩點(diǎn)為：廢除電動(dòng)汽車稅收抵免，逐步廢除能源、生產(chǎn)和制造稅收抵免；增加外國(guó)公司報(bào)復(fù)稅（所謂的899條款：允許美國(guó)對(duì)其認(rèn)為具有歧視性稅收政策國(guó)家的企業(yè)和投資者征收額外稅款）。

征稅主體：“違規(guī)國(guó)家”的政府，納稅的居民個(gè)人和企業(yè)（不含美國(guó)公民和美企）、私人基金會(huì)（private foundation，通常是非盈利組織），上述實(shí)體持股超過(guò)50%的公司、以及上述實(shí)體持有大部分收益的信托。因此，能看出大部分的政府資金和居民資金都被納入征稅范疇之內(nèi)。財(cái)政部按季度提交“歧視性”國(guó)家名單，貝森特目前鴿派，采取極端操作風(fēng)險(xiǎn)可控。

征稅范圍：1）針對(duì)來(lái)源于美國(guó)的被動(dòng)收益（股息、利息、租金、特許權(quán)使用費(fèi)等）的預(yù)扣稅（基礎(chǔ)稅率30%）；2）21%的企業(yè)所得稅（主要針對(duì)違規(guī)國(guó)家實(shí)體控股的企業(yè)）；3）針對(duì)外國(guó)公司美國(guó)分支機(jī)構(gòu)可能匯回收益的利得稅（30%）；4）個(gè)人所得稅，但僅適用于符合規(guī)定的處置美國(guó)地產(chǎn)的收入。5）對(duì)外國(guó)私人基金會(huì)在美國(guó)投資收入征收的消費(fèi)稅（4%）。

法案具體生效時(shí)間有多重標(biāo)準(zhǔn)可選擇，靈活度高，可能成為懲罰工具。

目前全球各國(guó)對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的投資已超30萬(wàn)億美元，美國(guó)投資者持有外國(guó)投資規(guī)模也超15萬(wàn)億美元，“資本稅”雙邊升級(jí)波及的范圍較廣。一旦“資本稅”正式落地，短期（美元資產(chǎn)再受沖擊）和長(zhǎng)期（全球資本重新布局，中國(guó)有潛在機(jī)會(huì)）影響值得關(guān)注。

減稅措施，將增加2025-2034財(cái)年的赤字約4.8萬(wàn)億美元。廢除現(xiàn)有的稅收優(yōu)惠以及增加額外稅收的措施，將減少2025-2034財(cái)年的赤字約1萬(wàn)億美元。綜合來(lái)看，稅改相關(guān)措施將增加2025-2034財(cái)年的赤字約3.8萬(wàn)億美元。

（2）增加開(kāi)支，集中在軍事國(guó)防以及移民領(lǐng)域（加強(qiáng)移民管控、提高邊境執(zhí)法和驅(qū)逐移民的能力），醫(yī)療保健、教育和農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域也有一些零散的增支措施。所有增支措施，將使2025-2034財(cái)年的初級(jí)赤字增加約0.48萬(wàn)億美元。

（3）減少開(kāi)支，集中在醫(yī)療保健（修改緩和收緊醫(yī)療補(bǔ)助和平價(jià)醫(yī)療法案）、教育（收緊和改革學(xué)生貸款）、食品救助（削減和收緊食品券計(jì)劃補(bǔ)助）和能源（削減綠色能源相關(guān)的支出，增加化石能源租賃和土地銷售）領(lǐng)域（參議院版本中，醫(yī)療等減少開(kāi)支幅度更大）。所有減支措施，將使2025-2034財(cái)年的初級(jí)赤字減少約1.95萬(wàn)億美元。

（4）提高債務(wù)上限，美國(guó)公共債務(wù)上限是36.1萬(wàn)億美元，法案將法定債務(wù)上限提高4萬(wàn)億至40.1萬(wàn)億美元，參議院版本提高5萬(wàn)億至41萬(wàn)億美元。

本質(zhì)上，參議院法案版本較眾議院更加激進(jìn)，具有“劫貧濟(jì)富”傾向，長(zhǎng)久期美債收益率均有上行，但是幅度不及5月22日，市場(chǎng)觀點(diǎn)也有所分歧：

華泰證券認(rèn)為，如果“大而美”法案最終在參眾兩院獲得通過(guò)，形成實(shí)質(zhì)意義上的財(cái)政寬松，則可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成支撐，但對(duì)美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性的質(zhì)疑可能進(jìn)一步上升。短期來(lái)看，放松銀行監(jiān)管以及推動(dòng)穩(wěn)定幣發(fā)行可能一定程度提振對(duì)美債的需求，增強(qiáng)美債市場(chǎng)的流動(dòng)性，短期緩解美債面臨的供需矛盾。但中長(zhǎng)期而言，“大而美”法案或?qū)⑦M(jìn)一步加劇美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性擔(dān)憂，美國(guó)對(duì)外經(jīng)常賬戶的持續(xù)性問(wèn)題仍然未能得到解決，而這兩者是決定美債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和估值的最重要因素，中長(zhǎng)端美債利率或易上難下。

銀河證券認(rèn)為，“大美麗法案”：（1）對(duì)短期經(jīng)濟(jì)影響有限，可能小幅提振未來(lái)幾年的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也難令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞加速；（2）短期關(guān)稅可以部分對(duì)沖其減稅和支出擴(kuò)張形成的缺口，但即使樂(lè)觀情況下赤字率也將保持在6.5%左右；（3）相較于短期影響，即使考慮關(guān)稅收入永久化，預(yù)算法案的趨勢(shì)也指向赤字率和利息支付成本的持續(xù)上行，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，那么財(cái)政不可持續(xù)的問(wèn)題將加快到來(lái)。雖然從年內(nèi)來(lái)看，不能排除在美國(guó)預(yù)算法案通過(guò)后，8、9月份長(zhǎng)端債務(wù)凈供給的增加進(jìn)一步短期推升美債收益率，而日債收益率上行引發(fā)美債買盤減少的風(fēng)險(xiǎn)也值得警惕，但我們認(rèn)為在4.5%-4.6%上方的10年期美債從全年角度考慮依然有較明顯的配置價(jià)值：（1）關(guān)稅對(duì)于經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊尚待顯現(xiàn)，且即使IEEPA關(guān)稅受阻，特朗普政府也可能快速轉(zhuǎn)向其他關(guān)稅手段；在失業(yè)率可能溫和上行、美聯(lián)儲(chǔ)仍有望在9月開(kāi)啟降息的情況下，美債收益率有進(jìn)一步走低的空間。（2）從財(cái)政角度來(lái)看，5、6月美國(guó)非短債的到期量并不大，且短債需求較好；季度融資會(huì)議目前給出二、三季度的中長(zhǎng)期國(guó)債凈發(fā)行量平穩(wěn)，且未來(lái)10年3.1萬(wàn)億美元的赤字增長(zhǎng)也沒(méi)有充分反映關(guān)稅帶來(lái)的財(cái)政收入，實(shí)際赤字?jǐn)U張幅度可能并不會(huì)如此夸張。（3）從更長(zhǎng)期的角度來(lái)看，4.5%-5.0%的長(zhǎng)端美債收益率可能高過(guò)美國(guó)的名義增長(zhǎng)速度，且持續(xù)加大付息壓力，因此最終不可持續(xù)，從這一角度考慮長(zhǎng)端利率也需要一定的降低。

2、美國(guó)年內(nèi)降息預(yù)期出現(xiàn)新表態(tài)

自去年12月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)多次會(huì)議維持聯(lián)邦基金利率在4.25%-4.50%的區(qū)間。6月會(huì)議上，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）再度按兵不動(dòng)，同時(shí)公布的“點(diǎn)陣圖”顯示，決策者預(yù)測(cè)到2025年底前可能會(huì)有兩次降息。根據(jù)芝商所CME的FedWatch工具，交易員當(dāng)前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月仍將維持利率不變的概率超過(guò)78%，同時(shí)預(yù)測(cè)9月、10月、12月會(huì)分別降息25個(gè)基點(diǎn)。這顯示市場(chǎng)雖對(duì)年內(nèi)降息仍抱希望，但對(duì)于時(shí)間點(diǎn)并不樂(lè)觀。

美東時(shí)間7月1日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在葡萄牙辛特拉出席歐洲央行論壇時(shí)，鮑威爾被問(wèn)及，如果特朗普年初未宣布提高進(jìn)口關(guān)稅的計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在今年再次降息。他回應(yīng)稱：“我認(rèn)為是的。”他進(jìn)一步指出，在看到關(guān)稅的規(guī)模后，美聯(lián)儲(chǔ)“實(shí)際上進(jìn)入了觀望狀態(tài)”，因?yàn)閹缀跛嘘P(guān)于美國(guó)的通脹預(yù)期都因關(guān)稅而顯著上升。也就是說(shuō)，若不是美國(guó)總統(tǒng)特朗普推動(dòng)的關(guān)稅政策，美聯(lián)儲(chǔ)原本可能已在今年進(jìn)一步降息。這一罕見(jiàn)表態(tài)為美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的政策停滯狀態(tài)提供了重要解釋。

在目前美國(guó)通脹仍高于目標(biāo)水平的情況下，鮑威爾強(qiáng)調(diào)：“我們正在逐會(huì)評(píng)估。我不會(huì)把任何一次會(huì)議排除，也不會(huì)提前確定降息與否，一切都要看數(shù)據(jù)演變。”

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月2日，當(dāng)被問(wèn)及是否認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾會(huì)在秋季之前降息時(shí)，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特明確表示：我認(rèn)為他們可能會(huì)比秋季更早采取行動(dòng)，但最遲肯定會(huì)在9月降息。他還補(bǔ)充稱，關(guān)稅未推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)降息“有點(diǎn)令人困惑”。

貝森特多次強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)釋放的信號(hào)表明美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)考慮降息。他指出，兩年期美債收益率已低于聯(lián)邦基金利率，這是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的反饋。