市場回顧
1、基礎(chǔ)市場
上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3828.11點，漲8.02點，漲幅為0.21%；深成指收于13209.00點，漲138.13點，漲幅為1.06%；滬深300收于4550.05點，漲48.13點，漲幅為1.07%；創(chuàng)業(yè)板收于3151.53點，漲60.53點，漲幅為1.96%。兩市成交114606.25億元?？傮w而言，大盤股強于小盤股。中證100上漲1.62%，中證500上漲0.98%。
31個申萬一級行業(yè)中有7個行業(yè)上漲。其中，電力設(shè)備、有色金屬、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.86%、3.52%、3.51%，商貿(mào)零售、綜合、社會服務(wù)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-4.32%、-4.61%、-5.92%。
上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.15%，標普500下跌0.31%；道瓊斯歐洲50 上漲0.18%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌1.57%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.69%。
圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 截止日期：2025/9/26
圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，2025/9/22-2025/9/26
2、基金市場
上周，國內(nèi)基金漲跌不一，其中股票型基金上漲0.53%，指數(shù)型上漲0.86%，混合型上漲0.46%，QDII型下跌0.29%，債券型下跌0.03%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是諾安高端制造和信達澳銀先進智造等；混合型基金表現(xiàn)較好的是南方信息創(chuàng)新A和諾安研究優(yōu)選等；等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是華寶標普油氣A人民幣和廣發(fā)道瓊斯美國石油A人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是嘉實上證科創(chuàng)板芯片ETF和華安上證科創(chuàng)板芯片ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選A和華夏可轉(zhuǎn)債增強A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是國富日日收益B和匯添富理財14天A等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-9-26
近期焦點
8月份中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長20.4%
國家統(tǒng)計局 9 月 27 日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1-8 月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額 46929.7 億元，同比增長 0.9%，扭轉(zhuǎn)了 5 月以來的持續(xù)下降態(tài)勢。其中 8 月份表現(xiàn)尤為亮眼，利潤同比由上月下降 1.5% 轉(zhuǎn)為增長 20.4%，實現(xiàn)兩位數(shù)躍升。?
結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)明顯分化。私營企業(yè)以 3.3% 的增速領(lǐng)跑各類企業(yè)，股份制企業(yè)、外商及港澳臺投資企業(yè)分別增長 1.1%、0.9%，國有控股企業(yè)則下降 1.7%。行業(yè)層面，制造業(yè)與電力等公用事業(yè)成主要支撐，分別增長 7.4% 和 9.4%，而采礦業(yè)下降 30.6%，其中煤炭開采業(yè)降幅達 53.6%。值得關(guān)注的是，黑色金屬冶煉業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈，裝備制造業(yè)利潤增長 7.2%，拉動作用顯著。?
1-8 月企業(yè)營收增長 2.3%，但營業(yè)收入利潤率微降 0.06 個百分點至 5.24%。8 月末應(yīng)收賬款同比增長 6.6%，回收期延長 3.7 天，顯示資金周轉(zhuǎn)壓力仍存。
簡評：工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)釋放積極信號，8 月單月高增得益于政策發(fā)力與基數(shù)效應(yīng)疊加。“反內(nèi)卷” 政策推動 PPI 降幅收窄，大規(guī)模設(shè)備更新帶動裝備制造業(yè)增長，疊加企業(yè)成本 8 月同比下降，共同促成盈利改善。但結(jié)構(gòu)性矛盾仍需警惕，包括采礦業(yè)深度調(diào)整，應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)效率下滑，反映需求尚未完全回暖。
(數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局)
摩爾線程閃電過會，未盈利科創(chuàng)企業(yè)跑出“上市加速度”
9 月 26 日，國產(chǎn) GPU第一股摩爾線程首發(fā)申請通過上交所上市審核。該公司 6 月 30 日科創(chuàng)板首發(fā)申請獲受理，9月5日、18日分別披露首輪、第二輪審核問詢函回復(fù)，9月19 日公告上會日，作為未盈利企業(yè)，不到 3 個月便推進至 IPO 沖關(guān)階段，速度亮眼。
2023 年 827 新政后，未盈利企業(yè)上市停滯，2024 年 6 月科創(chuàng)板八條打破僵局，2025 年 6 月證監(jiān)會 “1+6” 措施重啟科創(chuàng)板第五套標準，創(chuàng)業(yè)板也啟用第三套標準。2025 年 6 月以來，7 家未盈利企業(yè) IPO 申請獲受理，3 家公司包括禾元生物、必貝特、西安奕材獲注冊批文，科創(chuàng)板還有 10 余家未盈利企業(yè)排隊，審核聚焦技術(shù)、市場等，而非單純看重盈利。
簡評：此次未盈利硬科技企業(yè) IPO 提速意義重大。政策明確支持芯片半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，轉(zhuǎn)向長期價值導(dǎo)向，為符合國家戰(zhàn)略的企業(yè)拓寬融資渠道，緩解融資難、融資貴的問題，體現(xiàn)資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的作用。
這種燈塔效應(yīng)不僅提振企業(yè)信心，還增強一級市場對早期科技項目的投資與退出預(yù)期。不過，這也對券商輔導(dǎo)發(fā)行和二級市場投資提出更高要求，需要提升對前沿科技的理解與研判能力。同時，企業(yè)更要制定清晰穩(wěn)定的戰(zhàn)略方針，政策連續(xù)性才是支持科技企業(yè)長期發(fā)展、提振市場信心的關(guān)鍵，助力資本市場估值體系向技術(shù)驅(qū)動 轉(zhuǎn)型，推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。
(數(shù)據(jù)來源：wind)
好買觀點
股票型基金投資策略
目前上證指數(shù)在3800-3900區(qū)間震蕩，在前期快速突破3800后進入盤整狀態(tài)，日內(nèi)走勢依然不弱，且成交量維持高位，流動性充裕，且指數(shù)總能在短暫回調(diào)后修復(fù)跌幅，牛市還未結(jié)束，大幅下跌的空間不大。前期表現(xiàn)較強的科技板塊內(nèi)行業(yè)接力，從前期漲幅較高的AI產(chǎn)業(yè)鏈、機器人切換到半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、固態(tài)電池，資金仍然追求業(yè)績高增速和有想象空間的領(lǐng)域，市場呈現(xiàn)高風險偏好特征，持續(xù)拋售金融、地產(chǎn)、消費，行業(yè)分化進一步加劇。
10月將是上市公司三季報密集預(yù)披露期，資金對于高增速行業(yè)可能提前埋伏，尋找業(yè)績亮眼的機會。不過相應(yīng)股票靜態(tài)估值較高，例如電子、通信在內(nèi)的TMT板塊，不管是市凈率還是市盈率均處于75%以上的分位點，風險也有一定積聚，注意業(yè)績不及預(yù)期后股價回落的風險。另一方面，金融出現(xiàn)趨勢性下跌，銀行的市凈率和市盈率均處于上市以來25%以下的分位點，估值層面依然存在安全邊際。整體而言，當前市場受交易性資金驅(qū)動，偏好景氣度向上、業(yè)績增速高、行業(yè)有想象空間的資產(chǎn)，有一定抱團效應(yīng)，各行業(yè)走勢短期可能分化加劇，但從長期角度看，當前也是左側(cè)高低切換的舒適期。長假將至，節(jié)前兩日市場成交可能回落，鑒于海外貿(mào)易政策不確定性再起，資金或有一定避險傾向，建議觀望為主。
債券型基金投資策略
上周中債總財富指數(shù)收于244.6226，較前周下跌0.19%；中債國債總財富指數(shù)收于244.8174較前周下跌 0.23%，中債金融債總財富指數(shù)收于 245.9662,較前周下跌 0.14%；中債企業(yè)債總財富指數(shù)收于 248.1103，較 前周下跌0.11%；中債短融總財富指數(shù)收于208.8458，較前周上漲0.02%。 中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為 1.3825%，較上周五下行 0.75 個基 點，十年期國債收益率為1.8768%，下行0.21個基點；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率上行4.59個基點， 銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益上行10.52 個基點，五年期AAA級企業(yè)債收益率上行7.86個基點，分別為 1.7395%、1.9872%和 2.115%；一年期 AA 級企業(yè)債收益率上行3.4個基點，三年期AA級企業(yè)債收益率上行 6.83 個基點，五年期AA級企業(yè)債收益率上行5.79個基點，分別為1.8595%、2.1872%和2.505%。
（數(shù)據(jù)來源：wind）
資金面：
本周央行公開市場開展了24674億元逆回購操作、6000億元MLF操作。本周有18268億元逆回購到期、 3000 億元 1 年期MLF 到期，本周實現(xiàn)凈投放9406億元。Wind 數(shù)據(jù)顯示，下周央行公開市場將有5166億 元逆回購到期，其中下周一至下周二分別到期2405億元、2761億元。此外，下周二還將有3000億元182天 期買斷式逆回購到期。9月26日，R001加權(quán)平均利率為1.3344%，較上周跌 16.49個基點；R007 加權(quán)平均 利率為1.5538%，較上周漲3.78 個基點；R014加權(quán)平均利率為1.8799%，較上周漲 21.32個基點；R1M 加 權(quán)平均利率為1.7678%，較上周漲11.15個基點。9月26日，shibor隔夜為1.321%，較上周跌14個基點； 1.576%，較上周漲1.4 個基點。shibor1 周為 1.501%，較上周漲 1.3 個基點；shibor2 周為 1.646%，較上周跌 0.1 個基點；shibor3 月為 1.576%，較上周漲1.4 個基點。
資金面方面，央行周四增量續(xù)做MLF，不過銀行間市場流動性改善有限，存款類機構(gòu)隔夜回購加權(quán)利率仍 上行近4bp報在1.47%附近，可跨月末和十一長假的七天和14天期回購利率延續(xù)上行；匿名點擊（X-repo） 系統(tǒng)上，隔夜報價圍繞在 DR001 水平附近，供給較上日增加，約數(shù)百億。非銀機構(gòu)以信用債為抵押融入隔夜， 報價從盤初的 1.6%左右回落至 1.53%-1.55%，七天、14 天和 21 天期報價集中在 1.9%附近。交易員稱，臨 近季末央行投放力度一般，資金面雖不至于特別緊張但心態(tài)無法完全放松，跨月資金需求相對較旺。
央行連續(xù)七個月加量續(xù)做MLF。央行9月24日發(fā)布公告稱，將在25日以固定數(shù)量、利率招標、多重價 位中標方式開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限為1年期。鑒于9月有3000億元MLF到期，本 月央行MLF凈投放將達到3000億元，為連續(xù)第7個月對MLF加量續(xù)作。綜合來看，MLF與買斷式逆回購兩 項政策工具在9月合計釋放中期流動性6000億元，與8月凈投放規(guī)模持平，繼續(xù)展現(xiàn)央行適度寬松的貨幣政 策取向。
本年同業(yè)存單累計凈融資規(guī)模為7,287.30 億元。上周，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為 1,294.60 億元。其中，發(fā) 行總額達9,795.10 億元，平均發(fā)行利率為 1.6412%，到期量為 8,500.50 億元。本周，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為-1,782.40 億元，發(fā)行總額達7,909.70億元，平均發(fā)行利率為1.6575%，到期量為9,692.10億元。未來三周， 將分別有1,688.40 億元、1,349.50 億元、5,048.70 億元的同業(yè)存單到期。
（數(shù)據(jù)來源：Wind）
經(jīng)濟面/政策面：
根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，1—8 月份，在宏觀政策發(fā)力顯效、全國統(tǒng)一大市場縱深推進，疊加去年同期低基 數(shù)等多重因素作用下，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長 0.9%，裝備制造業(yè)支撐有力，不同規(guī)模企業(yè)利潤均有所改善。
工業(yè)企業(yè)利潤明顯改善。1—8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤由1—7月份同比下降1.7%轉(zhuǎn)為增長0.9%， 扭轉(zhuǎn)了自今年5月份以來企業(yè)累計利潤持續(xù)下降態(tài)勢。從三大門類看，1—8月份，制造業(yè)增長7.4%，較1— 7 月份加快 2.6 個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長 9.4%，加快 5.5 個百分點；采礦業(yè)下降 30.6%，降幅收窄1.0 個百分點。從月度看，8 月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤兩位數(shù)增長，由7月份下降1.5%轉(zhuǎn)為增長20.4%，工業(yè)企業(yè)當月利潤改善明顯。
工業(yè)企業(yè)營收保持穩(wěn)定增長。1—8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長2.3%，與1—7月份持平。 其中，8月份工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入增長1.9%，較7月份加快1.0個百分點，營業(yè)收入增長加快，為企業(yè)盈利繼續(xù) 恢復(fù)創(chuàng)造有利條件。
裝備制造業(yè)“壓艙石”作用明顯。1—8 月份，規(guī)模以上裝備制造業(yè)利潤增長 7.2%，拉動全部規(guī)模以上工 業(yè)企業(yè)利潤增長 2.5 個百分點，是拉動作用最強的板塊之一，對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤恢復(fù)支撐作用明顯。從 行業(yè)看，在裝備制造業(yè)的8個行業(yè)中有7個行業(yè)利潤實現(xiàn)增長，其中，鐵路船舶航空航天、電氣機械行業(yè)利潤 增長較快，增速分別達 37.3%、11.5%；專用設(shè)備、電子行業(yè)利潤分別增長 6.9%、7.2%，較 1—7 月份加快 3.7 個、0.5 個百分點。
原材料制造業(yè)利潤增長較快，消費品制造業(yè)利潤由降轉(zhuǎn)增。受市場需求增加、價格回升、成本有所下降等 因素帶動，1—8月份，原材料制造業(yè)利潤同比增長22.1%，較1—7月份加快10.0 個百分點，拉動全部規(guī)模 以上工業(yè)企業(yè)利潤增長2.5 個百分點。其中，鋼鐵行業(yè)同比扭虧為盈，實現(xiàn)利潤總額837.0 億元；有色行業(yè)利 潤增長12.7%，較1—7月份加快5.8個百分點。1—8月份，消費品制造業(yè)利潤由1—7月份下降2.2%轉(zhuǎn)為增 長 1.4%，其中，酒飲料茶、農(nóng)副食品等行業(yè)利潤增速較快，分別為 19.9%、11.8%，合計拉動全部規(guī)模以上 工業(yè)利潤增長1.0個百分點。
不同規(guī)模企業(yè)利潤均有改善，私營企業(yè)利潤明顯加快。1—8 月份，分規(guī)模看，規(guī)模以上工業(yè)中型、小型 企業(yè)利潤同比分別增長2.7%、1.5%，較 1—7 月份加快 1.1 個、0.4 個百分點，大型企業(yè)降幅較 1—7月份收 窄4.6 個百分點。分企業(yè)類型看，國有控股企業(yè)利潤降幅較 1—7月份收窄 5.8 個百分點；私營企業(yè)利潤增長 3.3%，高于全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均水平2.4個百分點，較1—7月份加快1.5個百分點。
月企業(yè)單位成本下降，營收利潤率回升。8 月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)成本狀況有所改善，每百元營業(yè)收 入中的成本同比減少0.20元，為2024年7月份以來首次當月同比減少。8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入 利潤率為5.83%，同比提高0.90個百分點。
債市觀點：
本周債市收益率整體延續(xù)弱勢震蕩，市場在月末疊加季末資金面有所收緊，且季末理財資金有回表需求的情況下，10年期國債活躍券收益率來到1.8%上方。
資金面角度，9 月在稅期和贖回等擾動之下雖然資金中樞略有上行，但存單利率上行幅度不大，IRS 小幅 上行，說明市場整體對于資金面的預(yù)期仍保持相對平穩(wěn)。政策面角度，本周國新辦發(fā)布會整體看出短期政策急 迫性較低，市場整體靜待 “十五五”相關(guān)政策，短期預(yù)計政策預(yù)計依舊處在空窗期。機構(gòu)行為角度，本周機構(gòu) 情緒整體依舊偏弱，與上周相同，債市高波動環(huán)境下趨勢依舊偏逆風，公募基金此類右側(cè)機構(gòu)仍舊較為謹慎， 其整體久期整體并未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)趨勢。本周10年國債活躍券收益率來到1.8%以上，銀行保險此類左側(cè)資金繼續(xù) 逐步配置?；久娣矫?，本周公布的8 月工業(yè)企業(yè)利潤增速修復(fù)幅度較大，主要還是來自去年低基數(shù)因素的影 響。最新一期LPR報價保持不變，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)依舊偏弱。同時國慶后四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體進入高基數(shù)期，同 比增速能否保持仍有待觀察。
后續(xù)來看，當前整體“弱基本面+高風偏”的環(huán)境仍未改變，10 年期國債收益率來到 1.8%以上雖然賠率 有所修復(fù)，但債市短期趨勢仍舊偏逆風，預(yù)計保持震蕩偏弱態(tài)勢。
QDII基金投資策略
港股：驅(qū)動本輪港股走強的因素并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，我國經(jīng)濟基本面韌性強，并且當前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺，市場風險偏好顯著改善。此外南下資金仍在持續(xù)加速流入港股市場，流動性環(huán)境整體較為友好。今年南下資金主要流向港股市場中人工智能、新消費等核心資產(chǎn)，本身代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，并且具有一定稀缺性，后續(xù)有望吸引資金進一步加碼推動港股行情向好前進。整體來看，相對A股更看好港股。
美股：美股二季度業(yè)績顯示企業(yè)維持韌性，在主要股指突破歷史新高后，美股仍有上漲動能。然而，關(guān)稅對美國通脹和企業(yè)基本面的影響仍未完全顯現(xiàn)，本周特朗普簽署行政令，自10月1日起對多類進口產(chǎn)品加征高額關(guān)稅，包括櫥柜、浴室洗手臺及相關(guān)建材征收50%關(guān)稅，對家具征收30%關(guān)稅，對專利及品牌藥品加征100%關(guān)稅，而對歐盟和日本等已經(jīng)達成協(xié)定的國家，遵守15%的關(guān)稅上限，可以明顯看到貿(mào)易保護主義，也看到美國政策的搖擺，加劇了全球貿(mào)易的不確定性；若四季度美國通脹情況惡化，企業(yè)盈利下修，則美股可能面臨震蕩行情。在特朗普政府發(fā)布《AI行動計劃》后，科技行業(yè)有望在放寬監(jiān)管措施等背景下加速發(fā)展。
